证券ⅱ行业:ipo重启在即 投行收入增长可期
核心观点
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事件:证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》 11月30日,证监会制定并发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。我们认为,对于IPO的主要影响包括:1)新股发行节奏市场化,有利于加快发行进度;2)新股定价机制改革,有利于降低发行价格;3)增强发行人、保荐人责任,有利于协调各方和投资者的一致利益。
影响:投行收入受益于IPO重启,弹性排序:招商、国金、西南
1)存量IPO项目上市,投行收入贡献大幅增长。19家上市券商合计已上报IPO项目数量325家,假设未来2年全部上市,对应年化保荐及承销收入预计为84亿元,相当于2012年19家上市券商合计收入的12%。
2)未来增量IPO项目发行速度提高,投行项目数量增加。与此同时,预计由于新股定价降低的因素,可能会导致单笔承销费收入有所减少,但考虑到保荐责任增加、包销难度提高等对承销费收入的正面促进,预计单笔承销费收入下降幅度将有所缓和。综合量、价因素,预计整体略偏正面。
3)并购业务可能会部分转移至新股发行,投行业务"左右手"互换。由于借壳从严、新股发行更为通畅,预计部分借壳或者拟被并购的企业可能会转向新股发行,投行收入"左右手"互换,实质影响较小。
4)新股定价、配售权有利于增强机构客户粘性。本次新股发行制度改革,将赋予证券公司的新股定价权、配售权,对于投行等业务综合实力强的证券公司,将有望借此而提高机构客户粘性及市场份额。
5)IPO重启收益弹性排序:招商、国金、西南。按照上报IPO项目预计承销及保荐费收入占公司总市值比例从高到低排序:招商、国金、西南。
6)新股制度改革之后,预计新三板扩容也将临近,相关标的:东吴证券。随着新股制度改革的推出,预计同为解决社会融资功能的新三板扩容及改革,也将有望于近期落地。相关标的:东吴证券。根据我们草根调研,预计苏州地区未来3年新三板挂牌数量为200家,而东吴证券在苏州地区的市场份额预计有望接近一半,将充分受益于未来新三板扩容。
投资建议:维持行业"买入"评级,推荐:锦龙、中信、东吴
从基本面角度看,长期而言证券行业继续处于roe上升趋势,短期而言其弹性因素、主题性机会同时存在;从估值角度看,证券板块估值略低于历史中枢水平;从催化剂角度看,预计将来自互联金融、IPO改革及重启、新三板扩容、个股期权试点等。维持证券行业"买入"评级,建议优选低PB估值、具成长潜力以及新三板扩容受益公司:锦龙、中信、东吴。
风险提示:行业*策变化
